GBC AG: MBH Corporation plc | Rating: Kaufen

Original-Research: MBH Corporation plc - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu MBH Corporation plc

Unternehmen: MBH Corporation plc
ISIN: GB00BF1GH114

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 1,72 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2021
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Marcel Goldmann

Fünfte Akquisition in 2020 gemeldet, Finanzierung im Rahmen des Anleiheprogramms, Prognosen leicht erhöht, Rating KAUFEN bestätigt

Nachdem die MBH Corporation plc (MBH) im ersten Halbjahr 2020 ihr Beteiligungsportfolio um drei neue Unternehmen (Samuel Hobson House, Robinson Caravans, Logistica Training) erweitern konnte, kamen zuletzt zwei neue Akquisitionen hinzu. Ende Juli 2020 wurde mit dem Erwerb der GS Contracts (Joinery) Limited (GS Contracts) die insgesamt 14te Übernahme in der MBH-Historie gemeldet. Ähnlich wie die bereits im MBH-Portfolio enthaltene und in Neuseeland tätige Cape Ltd. ist GS Contracts auf dem Innenausbau von Einzelhandels- und Gastronomieeinrichtungen spezialisiert. Die Gesellschaft bietet dabei Dienstleistungen wie Design Management, Projektmanagement, Einrichtung sowie kundenspezifische Fertigungen an. Im vergangenen Geschäftsjahr (Geschäftsjahresende 31.12.2019) hat GS Contracts Umsatzerlöse in Höhe von 5,3 Mio. GBP erreicht und dürfte unseren Informationen nach ein positives EBIT erwirtschaftet haben.

Bereits im Vorfeld dieser Akquisition hat das MBH-Portfoliounternehmen Gaysha Ltd. mit GS Contracts zusammengearbeitet womit eine vertikale Integration schnell umgesetzt werden kann. Gaysha Ltd., ein Unternehmen, welches Ausbau- und Renovierungsdienstleistungen anbietet, könnte auf die Produktionsanlagen von GS Contracts zurückgreifen und somit die Abhängigkeit von Lieferanten reduzieren.

Als weitere Übernahme wurde am 17.08.2020 der Erwerb von Ashley David Taxis (ADT), einem in Großbritannien ansässigen Taxiunternehmen gemeldet. Mit dieser Akquisition entsteht das neue MBH-Segment 'Transport'. Die im Jahr 2002 gegründete ADT besitzt 150 Fahrzeuge und beschäftigt rund 600 Fahrer. Im Zeitraum Mai 2019 - April 2020, der damit teilweise auch die Auswirkungen der Covid-19-Pandemie enthält, hat ADT Umsatzerlöse in Höhe von 3,9 Mio. GBP und ein EBITDA von 0,8 Mio. GBP erwirtschaftet. Besonders vom Interesse ist für die MBH der technologische Ansatz der ADT. Rund 70 % der Buchungen erfolgen über die selbstentwickelte App und die Flotte ist dabei vollständig Cloud-basiert. Weiteres Geschäftswachstum im stark fragmentierten Taxi-Markt in Großbritannien könnte durch die Bereiche Corporate Driving oder Food Delivery unterstützt werden.

Die Kaufpreise für beide Akquisitionen in Höhe von 1,7 Mio. GBP (GS Contracts) bzw. 3,4 Mio. GBP (ADT) werden größtenteils durch die im Juli 2020 erstmals begebene börsennotierte Anleihe beglichen. Bislang hatte die Gesellschaft den Portfolioausbau vornehmlich im Rahmen von Sachkapitalerhöhungen umgesetzt. Aufgrund des derzeit niedrigen Kursniveaus der MBH-Aktie aber auch, um künftig den Verwässerungseffekt zu begrenzen, hat die Gesellschaft ein Anleiheprogramm in einem Volumen von bis zu 50 Mio. EUR aufgesetzt. Im Rahmen von Unternehmensakquisitionen können Anleihen an die verkaufende Partei ausgegeben werden, was zudem die Finanzierungsflexibilität deutlich erhöht. Die 5jährigen Anleihen sind mit einem halbjährlichen Zinskupon von 5,0 % p.a. ausgestattet. Darüber hinaus hat MBH eine in Euro notierte Anleihe mit einem Kupon von 2,0 % ausgegeben.

Mit dem Erwerb der beiden Gesellschaften erhöhen sich die Pro-Forma-Umsätze zum 31.12.2019 auf jährlich 85,4 Mio. GBP. Das MBH-Management hat mit der Meldung zur Listing-Aufnahme der Unternehmensanleihe nochmals die Planungen bekräftigt, auf Gesamtjahresebene rund 10 Akquisitionen vorzunehmen. Angesichts der bislang in 2020 erfolgten fünf Unternehmenserwerbe, erscheint dieses Ziel als realistisch. In unseren bisherigen Prognosen (siehe Studie vom 29.06.2020) hatten wir für das Gesamtjahr 2020 insgesamt fünf Erwerbe unterstellt, was mit dem Erwerb von Ashley David Taxis nun erreicht wurde. Demzufolge erhöhen wir die Anzahl der für 2020 prognostizierten Übernahmen auf insgesamt acht und gehen daher von weiteren drei Akquisitionen aus.

Für die kommenden Unternehmenserwerbe haben wir zudem vornehmlich eine Finanzierung im Rahmen des Anleiheprogramms unterstellt, was einen Anstieg des Fremdkapitals mit dazugehörigen höheren Finanzaufwendungen zur Folge hat. Auf der anderen Seite wird dies zu einem deutlich niedrigeren Verwässerungseffekt führen. In unserem DCF-Bewertungsmodell haben wir zudem eine leichte Veränderung bei den Fremdkapitalkosten vorgenommen, was den WACC leicht gemindert hat. Da die Anzahl der ausstehenden Aktien deutlich auf 61,4 Mio. angestiegen ist (bisher: 49,2 Mio.) unterliegt das Ergebnis des DCF-Modells einem Verwässerungseffekt. Zwar erhöht sich der von uns errechnete faire Unternehmenswert auf 95,11 Mio. GBP (bisher: 83,65 Mio. GBP), der faire Wert je Aktie liegt aufgrund der höheren Aktienzahl bei 1,55 GBP (bisher: 1,70 GBP).

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/21449.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog mölicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm +++++++++++++++
Datum (Zeitpunkt) Fertigstellung: 24.08.20 (10:03 Uhr) Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 26.08.20 (09:30 Uhr)

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.