Montega AG: STEICO SE | Rating: Kaufen

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen:	STEICO SE
ISIN:	DE000A0LR936
Anlass der Studie:	Update
Empfehlung:	Kaufen
seit:	16.12.2024
Kursziel:	30,00 EUR (zuvor: 42,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von:	12 Monaten
Letzte Ratingänderung:	-
Analyst:	Patrick Speck, CESGA

Sonderabschreibungen führen überraschend zur Reduzierung der zuvor zweimal erhöhten Ergebnis-Guidance

STEICO hat vergangene Woche eine Wertberichtigung auf Teile des Anlagevermögens gemeldet und die Ergebnis-Prognose für das Gesamtjahr entsprechend reduziert.

Sonderabschreibung von rund 15 Mio. EUR: Im Rahmen der Vorbereitung des Jahresabschlusses für das Geschäftsjahr 2024 hat das Management einen Werthaltigkeitstest für das Anlagevermögen durchgeführt und dabei festgestellt, dass der Buchwert einzelner Anlagen den jeweils beizulegenden Wert übersteigt. Gemäß der Meldung betrifft dies insbesondere Produktionsanlagen in Polen, die für das Kerngeschäft nicht mehr genutzt werden können. Insgesamt hält es STEICO daher für erforderlich, eine nicht-cashwirksame Sonderabschreibung von 15,2 Mio. EUR vorzunehmen. Unseres Erachtens sind hiervon vor allem ältere Anlagenteile in Czarnków und Czarna Woda sowie zu einem geringeren Teil auch Casteljaloux in Frankreich betroffen, während am neuen Werk im polnischen Gromadka keine Abschreibungen vonnöten sein sollten.

Ergebnis-Guidance angepasst, Prognosen überarbeitet: Angesichts der außerplanmäßigen Wertberichtigungen erwartet STEICO für das FY 2024 nun ein EBIT zwischen 38 und 40 Mio. EUR (zuvor: 53-55 Mio. EUR). Für die Nettoverschuldung bleibt die Maßnahme hingegen folgenlos. Auch sieht sich das Unternehmen bezüglich der Umsatzentwicklung weiterhin auf Kurs und bestätigte das Ziel, ein Umsatzplus von rund 3% auf 375 Mio. EUR zu realisieren, sodass wir die Sonderabschreibung nicht unmittelbar auf eine kurzfristige Verschlechterung des Marktumfelds zurückführen, sondern auch auf technologische Fortschritte im Produktionsprozess. Der negative Sondereffekt revidiert größtenteils die positiven Sondererträge aus Währungssicherungsgeschäften (9M: 25,6 Mio. EUR), die STEICO im bisherigen Jahresverlauf zur zweimaligen Anhebung der Ergebnis-Guidance bewogen haben. Bereinigt um sämtliche Sondereffekte dürfte das Unternehmen somit eine EBIT-Marge von rund 8% aufweisen, was etwas unterhalb der eingangs des Jahres aufgestellten Guidance (EBIT-Marge von 9-11% bezogen auf die Gesamtleistung) liegt. Dass sich die Marktsituation im Holzbausektor nach wie vor sehr herausfordernd darstellt, verdeutlicht die jüngste Insolvenz der Ziegler Group, die im Bereich Dämmfaserplatten mit der Marke 'Naturheld' u.E. zu den preisaggressivsten Wettbewerbern STEICOs zählt. Während Naturheld die Produktion erst vor wenigen Tagen wieder aufnahm, laufen laut Insolvenzverwalter die Gespräche mit potenziellen strategischen Investoren wie auch Finanzinvestoren an, über die noch im ersten Quartal 2025 eine Lösung erarbeitet werden soll. Wir gehen aktuell aber nicht davon aus, dass sich die Situation der Überkapazitäten im Markt kurzfristig spürbar entspannen wird und setzen unsere Prognosen für 2025 ff. nun deutlich konservativer an. Nichtsdestotrotz erwarten wir im Gegenzug keinen weiteren Rückgang der Nachfrage und rechnen für STEICO mit einem stabilen Absatz in 2025 sowie einer moderaten Steigerung der operativen Marge infolge von Effizienzsteigerungen.

Fazit: Die Sonderabschreibungen bleiben als Non-Cash-Event im Grunde ohne Folgen für unsere DCF-basierte Bewertung und belasten vor allem das Sentiment. Unabhängig davon setzen wir unsere operativen Prognosen für die kommenden Jahre deutlich konservativer an. Bei einem EV/EBIT 2025e i.H.v. 11,8x (Ø-10Y: 16,3x) erachten wir die Aktie aber nach wie vor als attraktiv bewertet und bestätigen unser positives Anlageurteil. Unser neues Kursziel lautet 30,00 EUR (zuvor: 42,00 EUR).



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Über Montega:
 
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

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