First Berlin Equity Research GmbH: PSI AG | Rating: Buy

Original-Research: PSI AG - von First Berlin Equity Research GmbH

Einstufung von First Berlin Equity Research GmbH zu PSI AG

Unternehmen: PSI AG
ISIN: DE000A0Z1JH9

Anlass der Studie: Q3/23 results
Empfehlung: Buy
seit: 31.10.2023
Kursziel: €30.0
Kursziel auf Sicht von: 12 months
Letzte Ratingänderung: 12 April 2022 (previously: Add) Analyst: Simon Scholes

First Berlin Equity Research has published a research update on PSI SE (ISIN: DE000A0Z1JH9). Analyst Simon Scholes reiterated his BUY rating and decreased the price target from EUR 32.00 to EUR 30.00.

Abstract:
PSI's order intake climbed 25.5% to €69m (Q3/22: €55m) in Q3/23 and was up 16.1% at €238m (9M/22: €205m) after nine months. Order intake growth was driven by the Energy Management segment - in particular the electricity network business. Group Q3/23 sales rose 3.1% to €65.2m (Q3/22: €63.2m; FBe: €70.5m) while EBIT came in at €2.7m (Q3/22: €6.1m; FBe: €3.0m). In Q2/23 PSI reported an EBIT loss of €9.4m as it issued a profit warning in connection with the underestimation of man-hours required by the Energy Management's Redispatch 2.0 contracts. The Q3/23 EBIT margin at Energy Management remained low at 2.2% due to poor profitability of projects taken on in 2021 and 2022 but improved slightly on the prior year quarter's 0.2%. The y-o-y narrowing of the group Q3/23 EBIT margin to 4.1% (Q3/22: 9.7%) was attributable to the Production Management segment. The segment's Q3/22 figures included high license income from PSI Metals. Q3/23 license income at PSI Metals was down y-o-y but is expected to pick up strongly in the current quarter. Production Management's Q3/22 numbers were also helped by grant income. There was no income from this source in Q3/23. Management is sticking to full-year guidance of €5m-€7m in EBIT and a 10% rise in sales and the order intake despite the fact that after nine months sales were up only 2.7% and EBIT was €-2.7m. We think full-year guidance is achievable because the negative impact of the Redispatch 2.0 projects will lessen in the current quarter, the Production Management segment will receive grant income and PSI Metals is set to book substantial licence income. We maintain our Buy recommendation but have lowered the price target from €32.0 to €30.0. The reduction in the price target is based on: 1) an increase in our WACC estimate from 8.6% to 8.9% to reflect the increase in the yield of the ten-year German government bond yield from 2.54% at the time of our most recent note of 3 August to 2.83% currently; and 2) a reduction in our 2024 EBIT margin estimate for the Energy Management segment from 5.0% to 4.0%. We continue to expect the segment to cross the 10% EBIT margin threshold by 2028.

First Berlin Equity Research hat ein Research Update zu PSI SE (ISIN: DE000A0Z1JH9) veröffentlicht. Analyst Simon Scholes bestätigt seine BUY-Empfehlung und senkt das Kursziel von EUR 32,00 auf EUR 30,00.

Zusammenfassung:
Der Auftragseingang der PSI stieg in Q3/23 um 25,5% auf €69 Mio. (Q3/22: €55 Mio.) und lag nach neun Monaten mit €238 Mio. (9M/22: €205 Mio.) um 16,1% höher. Das Wachstum des Auftragseingangs wurde durch das Segment Energiemanagement - insbesondere das Stromnetzgeschäft - getragen. Der Konzernumsatz stieg in Q3/23 um 3,1% auf €65,2 Mio. (Q3/22: €63,2 Mio., FBe: €70,5 Mio.), das EBIT betrug €2,7 Mio. (Q3/22: €6,1 Mio., FBe: €3,0 Mio.). Die Zahlen des Vorjahresquartals enthielten hohe und margenstarke Lizenzeinnahmen im PSI Metals-Geschäft des Produktionsmanagements. Die Lizenzeinnahmen von PSI Metals in Q3/23 waren im Vergleich zu Q3/22 rückläufig, werden aber im laufenden Quartal voraussichtlich stark ansteigen. Die Zahlen des Produktionsmanagements für Q3/22 wurden auch durch Zuschusseinnahmen begünstigt. In Q3/23 gab es keine Einnahmen aus dieser Quelle. Die Verringerung der EBIT-Marge der Gruppe in Q3/23 auf 4,1% (Q3/22: 9,7%) ist auf das Produktionsmanagement zurückzuführen. Die EBIT-Marge im Energiemanagement blieb in Q3/23 mit 2,2 % aufgrund der geringen Rentabilität der in den Jahren 2021 und 2022 übernommenen Projekte niedrig, verbesserte sich jedoch leicht gegenüber dem Vorjahresquartal (0,2%). Das Management hält an der Jahresguidance fest, die einen Anstieg des Umsatzes und des Auftragseingangs um 10% sowie ein EBIT von €5 Mio. bis €7 Mio. vorsieht, obwohl der Umsatz nach neun Monaten nur um 2,7 % gestiegen ist und das EBIT bei €2,7 Mio. lag. Wir halten die Jahresguidance nach wie vor für erreichbar, da die anhaltenden negativen Auswirkungen der Redispatch 2.0-Projekte auf das Segment Energiemanagement im laufenden Quartal abnehmen werden, das Segment Produktionsmanagement Zuschusseinnahmen verbuchen wird und PSI Metals erhebliche Lizenzeinnahmen erzeugen wird. Wir behalten unsere Kaufempfehlung bei, haben aber das Kursziel von €32,00 auf €30,00 gesenkt. Die Reduzierung des Kursziels basiert auf: 1) einer Erhöhung unserer WACC-Schätzung, um den Anstieg der Rendite zehnjähriger deutscher Staatsanleihen von 2,54% zum Zeitpunkt unserer letzten Studie vom 3. August auf aktuell 2,83% widerzuspiegeln; und 2) einer Reduzierung unserer Schätzung der EBIT-Marge 2024 für das Segment Energiemanagement von 5,0% auf 4,0%. Wir gehen weiterhin davon aus, dass die EBIT-Marge des Segments bis 2028 die Schwelle von 10% überschreiten wird.

Bezüglich der Pflichtangaben gem. §85 Abs. 1 S. 1 WpHG und des Haftungsausschlusses siehe die vollständige Analyse.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/27981.pdf

Kontakt für Rückfragen
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Herr Gaurav Tiwari
Tel.: +49 (0)30 809 39 686
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E-Mail: g.tiwari@firstberlin.com

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